越南3L即期套利风险简析

SVR3L期现套利在实际操作中，会遇到现货流通、期货转移、基差不返还等多种风险。 我们需要根据市场的实际情况进行综合比较分析，选择最合适的操作方式。 具体分析如下：

1、越南3L期货现货套利逻辑

1、越南3L与全乳胶的相互替代

据了解，全乳胶和越南3L的原料和加工工艺（标准化加工）相同，成品质量也比较相似。 是天然橡胶市场上比较常见的品牌。 两者均可用于鞋材、输送带等，橡胶制品的生产具有很强的互换性，因此两者的市场价格变化也密切相关。

2、越南的3L税收优势

由于越南3L为进口胶（17%增值税），全乳胶为国产胶（11%增值税），两者现货价格存在6%的税差，下游企业实操在中国可进行增值税抵扣，因此越南3L凭借税差优势更受下游企业青睐。

2、越南3L现金存款的风险

1.基回归时间

目前橡胶套利盘大量持有现货或远期出货，期货基本全部套在RU1805合约。 RU1801合约到期基差还没有返还，RU1805到期返还概率不高。 春节过后，套利头寸可能被迫转移至RU1809合约，目前RU1805-RU1809合约价差已经收窄至-300元/吨，远不能覆盖移仓成本，RU1809合约已经无法扩大职位。 结合期货交割制度（当年可用于交割的国产橡胶最多只能交割次年11月合约，然后转为现货）和季节性趋势SVR3L基差（5月后基差变化，呈上升趋势），RU1809和RU1811合约到期时基差回归的概率明显较高，因此综合考虑仓储成本和资金成本后，持有尚未进入市场的可以在适当的时候进行RU1809，对于合约上的基差期货套现可能更有利。

2、胶种选择

国产越南3L胶包括生胶和复合胶。 有的已缴纳关税，有的作为混胶免征进口关税。 还有11%的增值税和17%的增值税。 为规避经营风险，采购国产橡胶。 17%增值税的主流人民币现货品种会更安全，颜色较浅的新型胶水在后期流通中更有优势。

近年越南3L混合胶（可免征关税）进口量越来越大，导致现在的价格与过去可能存在关税差异，所以参考时会出现失真过去的基础回归空间。 通过对比SVR3L-SCR5和SVR3L-SMR20CR的价差趋势可以看出，2015年以来，SVR3L-SCR5的价差一直处于正常波动范围内，而SVR3L-SCR5的价差重心在SMR20CR有所下移，2016年表现更为明显期现套利btc，而此后两者价差在区间内震荡，可能是越南3L复合胶（免税）比例增加所致，以及市场主流报价以SVR3L复合橡胶为主。 所以SCR5的价格更多参考的是SVR3L的价格（两者的价差在正常范围内波动）。 另外，2015年后的基差回归可能对SVR3L期现套利的分析更具参考意义。 剔除2016年前的价格影响后，SVR3L-MAY交割月前一个月的平均基差由-1.6%上升至0.9%，表明基差回归空间较大，SVR3L-MAY持有多头和空头头寸收益率也从 1.2% 下滑至 -1.2%，表明也有回归持有收益的空间。 当然，由于只有2016年和2017年的数据可供参考，时间周期明显较短，只能说明SVR3L-MAY有趋势回归需求，但回归的幅度有待市场检验。

从价差季节性趋势图可以看出，每年3-5月SVR3L-SCR5的价差会出现季节性上涨，SVR3L的价差会上涨5%-10%左右。 一方面，下游厂商对SVR3L的使用较为稳定。 （2017年SVR3L进口量约90万吨，国产全乳胶年产量35万吨）。 当中国和越南同时处于停产季时，SVR3L的供应量将减少更多，对其价格的影响更大； 另一方面，SVR3L包含17%的增值税，而SCR5只包含11%的增值税，所以理论上SVR3L的价格会比SCR5高5.4%，而且SVR3L是新胶，而SCR5是全乳胶老胶。 有200-300元的质量差价，所以3-5月SVR3L的价格会比SCR5高。 而当两者价差过大时，会出现下游回购SCR5的情况，SVR3L销售困难，部分工厂为了保证产品质量，会继续使用SVR3L。 因此，需要与下游厂家保持良好的沟通，以方便拿货。 5月之后期现套利btc，随着越南进入增产期，SVR3L的供应量将大幅增加，SVR3L-SCR5的价差也将明显收窄。

目前SVR3L-SMR20CR低于2015年以来的中值。由于越南已经停割（1-4月），而泰国和马来西亚还没有停割（停割期为2-5月），SVR3L相对于SMR20CR的供应量会比较吃紧，SVR3L下游需求也比较稳定（主要用于胶鞋、胶带等橡胶制品的生产），而Thai-Medley主要用于轮胎生产（需求有明显季节性特征), 3-5 SVR3L-SMR20月度价差也将季节性走强,5月后随着越南进入增产期,泰国、马来西亚仍处于过渡期,SVR3L-SMR20CR月度价差将继续走弱，因此在6月左右进行 与SVR3L相比，SMR20CR的期货和现货套利可能会有更大的获利空间。

因此，综合分析比较，6月前SVR3L期货现货套利回归空间可能较大，但需与现货渠道商保持良好沟通，以利出货，或有机会用于切换到 SMR20CR 期货和现货套利更高的收益率。

综上所述，目前买越南3L（SVR3L）、卖RU1805合约比较有利，但需与现货渠道商保持良好沟通，以利出货，5月后转买SMR20CR和出售 RU1809 合约。 套利可能有更高的回报率，参考过去基差和回报率的季节性趋势以及期货交割制度的影响（中国生产的橡胶可以用于当年交割，只能交割至多为次年11月合约，后期转为现货），RU1809和RU1811合约到期时基差回归的概率可能更大。